[25.10.14] 한미 국채·환율 전망: 원화 약세·달러 강세 지속 이유! 연준, 양적완화 재개할까?

2025년 10월 14일 기준, DB증권 문홍철 자산전략팀장과 함께 원달러 환율 상승의 복합적인 원인부터 미국 연준의 금리 인하 및 양적 완화 가능성까지 심도 깊은 분석에 대한 설명을 들어볼 수 있습니다. 트럼프 시대의 대미 투자 자금 이슈, 비은행 금융기관 대출 리스크, 그리고 연준의 고용 시장 해석 등 거시 경제의 숨겨진 맥락을 파고들어, 현재 시장의 불확실성을 이해하고 현명한 투자 전략을 세우는 데 필요한 실질적인 통찰을 얻게 될 것입니다.

 

1. 최근 시장의 주요 화두: 원/달러 환율 상승과 원화 약세

 

1) 원/달러 환율 상승 현황:

○ 최근 원/달러 환율이 1,400원을 돌파하고 1,430원까지 상승하며 강세를 지속하고 있다.

○ 글로벌적으로 달러 강세 흐름 속에 다른 나라 통화들도 약세를 보이지만, 특히 원화는 유독 더 약한 모습을 보인다.

 

2) 원화 약세의 주요 원인:

○ 대미 투자 자금 수요 (3,500억 달러)

 - 트럼프 전 대통령이 주장한 3,500억 달러의 대미 투자 자금 마련 이슈가 원화 약세에 큰 영향을 미친다.

 - 단기간에 이 자금을 환전해야 할 경우, 외환 시장에 엄청난 환율 상승 압력으로 작용하여 환율이 2,000원까지 상승할 수도 있는 상황이다.

 - 주로 국내 기업들이 향후 대미 투자 압박에 대비하기 위해 달러를 선제적으로 매수하고 있어, 외환 시장의 수급 불균형이 원화 약세를 심화시키고 있다.

 

○ 미국 연준의 본원 통화 감소 (양적 긴축)

 - 연준의 양적 긴축(QT) 과정에서 달러의 본원 통화(M0)가 부족한 상황에 접어들었다.

 - 현재 지급 준비금 감소 수준은 과거 SVB 파산 당시와 유사하며, 본원 유동성 감소는 달러 강세로 이어진다.

 - 이러한 현상은 9월 중순부터 더욱 심화되어, 대미 투자 자금 수요와 함께 원/달러 환율 상승에 영향을 미쳤다.

 

2. 연준의 지급 준비금 감소에 따른 시장 영향과 리스크 관리

1) 시장 영향:

○ 단기 자금 시장 유동성 부족: 본원 통화 감소는 자본 시장에 부정적인 영향을 미치며, 특히 코인 시장처럼 레버리지가 높은 단기 자금 시장에 민감하게 작용한다.

○ M0와 M2의 차이:

 - 본원 통화(M0): 중앙은행이 조절하는 유동성으로, 현재 부족한 상황이다.

 - 광의 통화(M2): 금융권에서 창출하는 유동성으로, 현재 시장에는 풍부하게 공급되고 있어 일반적인 시장 유동성 부족으로 보이지 않을 수 있다.

○ 투자 전략: 본원 통화 부족은 선물이나 코인 등 레버리지를 많이 쓰는 시장에 부정적인 영향을 줄 수 있으므로, 당분간은 과도한 레버리지 투자를 피하고 레버리지 없는 투자를 하는 것이 좋다.

 

2) 비은행 금융기관 대출 리스크:

○ 미국의 대출 구조: 미국은 블랙락 자산운용사와 같은 자산운용사가 은행을 뛰어넘는 거대한 대출을 하고 있다.

○ 규제 사각지대: 은행 대출은 엄격한 건전성 규제를 받는 반면, 자산운용사의 대출은 상대적으로 규제가 느슨하여 거시 경제적 리스크가 쌓일 수 있다.

○ 리스크 발생 시점: 당장 문제가 되기보다는, 향후 금융 시장에 트리거(방아쇠)가 발생했을 때 리스크를 크게 증폭시킬 수 있는 요소로 작용할 수 있다.

○ 장기적 관점: 적어도 2년 이상은 문제가 없을 것으로 보이지만, 그 이후의 상황에 대해서는 주의를 기울이고 지속적으로 지켜볼 필요가 있다.

 

3. 금리 인하와 물가 전망: 트럼프 관세와 연준의 고용 시장 해석

3.1. 트럼프 관세와 물가 우려

1) 시장의 물가 우려: 트럼프 전 대통령의 대중국 100% 관세 발언으로 인해 미중 관세 협상 불확실성이 커졌으며, 대중 관세가 높아질 경우 물가 상승(관세 인플레) 우려가 제기되었다.

2) 실제 물가 현상:

○ 4월부터 관세가 부과되었지만, 6개월이 지난 현재까지 일부 품목을 제외하면 전반적인 물가에서 관세 인플레는 뚜렷하게 나타나지 않고 있다.

○ 2018년 대중 관세 부과 당시에도 인플레가 발생하지 않았고, 오히려 디플레이션 압력이 발생했던 사례가 있다.

3) 경제 심리 영향: 경제는 인간의 심리에 크게 영향을 받으며, 관세와 같이 사람들이 돈을 벌고자 하는 욕구를 방해하는 정책이 나오면 오히려 물가 상승이 어려워지고 성장과 물가가 동시에 하락할 가능성이 높다.

4) 연준의 정책 실수 가능성: 연준이 관세 인플레를 우려하여 금리 인하에 조심스러운 태도를 보이는 것은 큰 정책 실수가 될 수 있으며, 오히려 금리를 더 인하해야 하는 상황일 수 있다.

 

3.2. 고용 지표 해석과 연준의 금리 인하 스탠스

1) 미국 고용 시장 현황:

○ 미국 연방정부 셧다운으로 인해 고용 지표 발표가 중단되었지만, 현재 미국의 고용은 매우 좋지 않은 상태이다.

○ 과거 좋다고 여겨졌던 고용 지표는 결국 하향 조정된 바 있다.

○ 고용 악화의 원인: 미국 내 일자리 공석수 감소와 불법 이민자들의 순이민 유입 건수 감소가 고용 악화의 주요 원인으로 지목된다.

○ 대안 지표: 비농업 고용 지표보다는 일자리 공석수, 불법 이민자 유입, 민간 업체 챌린저의 퇴직 건수 데이터, 그리고 ADP 민간 고용 지표를 통해 고용 상황을 파악하는 것이 더 정확하다.

 

2) 연준의 고용 시장 해석:

○ 연준은 고용 지표가 부정적임에도 금리 인하를 서두르지 않을 것으로 예상된다.

○ 댈러스 연은 보고서 근거: 연준은 인구 증가율과 비농업 고용 증가율이 대략 같이 움직이는 현상에 주목한다.

○ 연준의 논리: 인구 자체가 잘 늘지 않기 때문에 고용이 월 3만 건 정도로 천천히 늘어도 실업률에 큰 영향을 주지 않는다고 판단한다.

○ 금리 인하 유보론: 이러한 상황에서 섣불리 금리를 내리면 오히려 인플레이션을 자극하거나 과도한 완화 정책이 될 수 있다고 보고, 시장이 원하는 만큼 빨리 금리를 내리지 않아도 된다는 것이 연준의 현재 생각이다.

 

3) 전문가의 반박 (금리 인하 필요성 강조):

○ 인구 감소의 원인: 미국의 인구 감소(특히 이민자 수 감소)는 트럼프 전 대통령의 정책 때문이 아니라, 미국의 경제 여건 악화 때문이다.

○ 경제 악화의 결과: 경제가 좋지 않아 일자리 공석이 줄어들면, 이민자들은 일자리가 없으므로 국경에 들어오지 않게 된다.

○ 잘못된 인과관계: 인구가 감소하니 고용이 천천히 늘어도 괜찮다는 연준의 해석은 원인과 결과를 잘못 해석한 것이며, 경제가 나빠서 이민 인구가 감소하는 것이므로 연준은 금리를 많이 인하해야 한다고 주장한다.

○ 투자자 주의: 연준 위원들의 발언을 해석할 때, 고용 악화가 반드시 대폭적인 금리 인하로 이어지지 않을 수 있다는 점을 염두에 두어야 한다. 연준은 올해 두 번 정도 금리를 내리겠지만, 대폭적인 인하 가능성은 낮게 본다.

 

4. 연준의 양적 완화 가능성과 한미 협상, 미국채 금리 전망

4.1. 연준의 양적 완화 재개 가능성

1) 연준의 본원 통화 축소 위험: 필자는 현재 연준의 본원 통화 부족 상황이 위험하다고 판단하며, 연준은 본원 통화가 충분하다고 주장하며 양적 긴축을 지속하고 있다.

2) SVB 사태와의 유사성: 현재 본원 통화량은 SVB 사태 당시와 거의 비슷해졌으며, 이는 언제든 금융 시장에 또 다른 '태풍'을 일으킬 수 있는 상황이다.

3) 양적 완화 재개 전망: 이러한 상황이 지속되면 연준은 결국 양적 완화를 다시 할 수밖에 없을 것으로 예상된다.

4) 증시에 미치는 영향: 증시에는 금리보다 유동성이 훨씬 중요한 영향을 미치므로, 연준이 결국 유동성을 공급하는 방향으로 가게 되면 금융 시장은 상당히 긍정적인 상황이 될 수 있다.

 

4.2. 한국은행 금통위 금리 인하 전망과 국내 경제 영향

1) 10월 금리 인하 전망의 변화: 원래 한국은행의 10월 금통위에서 금리 인하 시나리오가 우세했지만, 최근 부동산 시장의 들썩임과 높은 환율 때문에 금리 동결 가능성이 커지고 있다.

2) 국내 경제의 부정적 요인:

○ 우리나라 경제는 매우 좋지 않은 상황이며, 일부 기업을 제외하고는 온기가 전반적으로 확대되지 않고 있다.

○ 부동산 시장도 핵심지 위주로만 오르고 그 외 지역은 힘든 상황이다.

○ 정책 우선순위가 핵심지 부동산과 환율에 맞춰져, 많은 사람들이 어려움에도 금리 인하를 하지 못하게 되면, 한국의 적정 금리 수준보다 높은 금리가 유지되어 결국 국내 경제에 부정적인 영향을 미칠 수 있다.

 

4.3. 한미 협상과 3,500억 달러 문제 해법

1) 한미 협상의 난제: 3,500억 달러의 대미 투자를 어떻게 마련할 것인지가 한미 협상의 핵심 쟁점이다.

2) 트럼프의 의도 분석:

○ 만약 이 요구가 협상의 수단이라면 고민할 필요 없이 타협점을 찾을 수 있다.

○ 하지만 만약 진짜 투자를 요구하는 것이고, 한국이 이 자금을 환전하게 되면 환율이 급등하여 달러 강세로 이어진다.

○ 그러나 트럼프 전 대통령은 달러 강세를 싫어하므로, 한국이 환전하는 것을 원하지 않을 것이다.

3) 전문가가 제시하는 해법 (소설):

○ 연준이 한국에 3,500억 달러를 대출해 주는 방식이다.

○ 한국은 이 돈을 재무부에 입금하여 문제가 해결된다.

○ 트럼프에게 이점: 투자를 받았고, 연준의 대출로 밸런스 시트가 증가하여 양적 완화 효과가 발생, 달러 약세로 이어져 트럼프가 선호하는 결과가 된다.

○ 한국에게 이점: 투자 수익으로 이자 비용을 상쇄할 수 있어 부담이 적다.

4) 환율 변동성 확대: 이와 같은 방식으로 문제가 해결될 경우, 현재 3,500억 달러 이슈로 상승 압력을 받던 환율이 갑자기 급락할 수 있으며, 50원 이상의 큰 변동성이 발생할 수 있다.

5) 향후 일정: 이달 말 중요한 행사 및 15일 추가 협상 조율이 예정되어 있어 지켜볼 필요가 있다.

 

4.4. 미국 국채 금리 동향과 투자 전략

1) 장기물 국채 금리 전망: 필자는 미국 국채 금리에 대해 긍정적인 시각을 유지하고 있다.

2) 단기 조정 가능성: 단기적으로 금리 하락폭이 컸으므로 일부 조정(반등)을 받을 수 있다.

3) 하락 압력 지속: 미국의 경제 상황이 부정적이므로 결국 기준 금리도 대폭 인하하는 방향으로 갈 수밖에 없으며, 이는 장기물 국채 금리 하락으로 이어진다.

4) 투자 기회:

○ 장기물 금리가 일부 반등했을 때, 특히 30년물 국채에 주목할 필요가 있다.

○ 10년물 대비 30년물 채권의 금리차가 크고, 30년물 금리가 4% 중반대를 넘는 높은 금리를 유지하고 있어 매력적이다.

○ 기술적으로 미국 10년물 국채 금리가 4% 아래로 내려가기 단기적으로 쉽지 않을 것이므로, 꾸준히 달러 채권을 매수할 기회가 많을 것으로 보인다.

5) 투자 전략: 자산 배분 측면에서 달러 채권에 관심을 가져볼 것을 제안한다.

 

 

※ 참고자료 및 유의 사항: 

- 유투브   한국경제TV 중  문홍철 DB증권 자산전략팀장 - 경제를 인문학 등 다양한 시각에서 바라보는 채권·환율 전문가- 의 강의 내용을 바탕으로, 채권·환율에 대한 경제공부를 하기 위한 저의 개인적인 정리 내용임을 밝혀 둠을 참고 하기 바랍니다.

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